中炬高新(600872)股票 业绩超预期 驶入快车道

   2020-03-09 18:24 阅读(0)

  作者: 苏铖 徐哲琪

  来源: 安信证券

  2020年02月29日

中炬高新股票最新消息

  事件:公司披露业绩快报。公司2019 年实现收入/归母净利46.75 亿元、7.18 亿元,同比增12.20%、18.19%,其中Q4 同比增14.20%、41.65%。美味鲜方面,2019 年度实现营业收入/归母净利44.68 亿元、7.29 亿元,同比增15.98%、27.61%,其中四季度增19.14%、61.35%。收入符合预期,利润超预期。

  Q4 收入加速,美味鲜净利率持续提升。公司Q4 收入主要来自调味品,房地产贡献很小,Q4 公司收入相较前三季度加速主因:1)2018Q4 收入基数低;2)春节提前,经销商进货积极;3)公司从去年9 月份开始进行资源投入,四季度效果有所体现。Q4 美味鲜净利率18.3%,前三季度17.7%,净利率持续提升主要系:1)包材、食品添加剂市场价格下降以及集团收回包材采购权,成本明显节省,Q4 毛利率同比提升约2pct;2)费用有效控制,特别是销售费用率下降。同时利润弹性也来自2018 年同期低基数(2018 年Q4 美味鲜净利率仅14.2%,2018 年全年16.5%),美味鲜少数股东损益占比下滑导致归母净利增速高于净利润增速。

  疫情影响2020 年Q1 收入增速,全年收入加速仍可期。由于疫情影响餐饮需求(公司餐饮渠道收入占比约25%,其中广东地区占比更高),物流障碍影响经销商补货加上前期开工延迟,判断2020 年Q1 收入存下滑可能。公司目前暂未调整全年收入目标,2020 年毛利率上行趋势延续,但源于公司持续开拓市场并加大销售人员激励,预计销售费用率会上涨,整体净利率保持稳定。

  2019 年是宝能入主后调整的第一年,我们开始看到积极的变化,公司计划2023 年收入/销量达到百亿,2019-2023 年化收入增速21%,对外积极渠道扩张、多品类推广,对内加大员工激励、奖金分配向中层员工倾斜,公司有望进入快车道。

  渠道下沉适当加速:公司通过发展二批商为一批商,积极开拓县级市,2019 年Q1-Q3 整体净增经销商145 个,同时重点发展北部、中西部等空白市场,另一方面,今年通过重新签订合同、销售政策与激励机制变化等,激发经销商和销售积极性,同时计划后期在销售合同中加大稽查要求(前期经销商管理较宽松)、每年增经销商数百个,力求渠道下沉稳中有进,适当加速。

  餐饮渠道开拓向好:今年以来公司加大餐饮渠道宣传力度,在线下建设餐批旗舰店和流通旗舰店,效果良好,店均收入增30%以上;同时计划明年开始要求业务人员担负开拓餐饮客户的责任(目前只是管理经销商)。

  后备产能充裕,多品类开花:公司阳西美味鲜工厂2018 年11 月投产食用油产能约10 万吨,其他品类醋/料酒/耗油均处于以销定产状态,全部投产后阳西调味品产能超120 万吨,平台化布局逐步形成。

  多举措激励员工:拟通过增加收入考核比重、增加超额奖励、奖金分配向中层业务骨干倾斜,充分提升员工积极性,保障收入增长,同时期待员工股权激励方案落地,实现员工与公司利益深度绑定,助力长远目标达成。

  投资建议:预计公司2020-201 年EPS 1.11、1.53 元,给与6 个月目标价47.07 元,相当于调味品业务2021 年30 倍PE,维持“买入-A”评级。

  风险提示:疫情影响时间和程度超预期;管理改善不及预期。

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